還在反彈上漲過程中，但是道路曲折，存在多輪回調
在過去的4個月中，原油庫存持續突破新高，原油供需疲弱、供大于求的基本面一直持續，然而油價卻大幅上漲，背后掩藏的是原油市場的投機行為。投機商是油價近來任性上漲的背后推手，美聯儲加息、伊朗核談判等因素也會對市場產生短期影響，一旦投機基金遇風吹草動撤離市場，油價可能面臨新一輪跌落行情。
盡管如此，油價此輪反彈并不會因此結束。美國原油庫存已連續五周下降，下半年原油需求的季節性回升將會改變目前原油需求疲軟的現狀，刺激油價繼續上行。此外，過去3個多月美國陸上在運行石油鉆機數大幅減少已從6月開始影響美國原油產量增長，一旦美國原油產量增長減緩甚至開始下降，將極大促使原油價格上漲。
供需分析
原油產量依然供大于求。歐佩克第167次會議6月5日在維也納召開。歐佩克會議對石油市場發展進行了探討，特別關注石油需求，并對市場供應特別是下半年市場供應狀況進行了預測。會議認為，全球經濟已經穩定恢復，盡管經濟增長仍然處于適度的水平。預計今年全球經濟增長3.3%，2016年略微增加到3.5%。供應方面，預計2015年非歐佩克供應日均增長幅度略低于70萬桶，僅比 2014年增長幅度增加約三分之一。庫存數量遠高于過去五年同期平均水平之上，這意味著市場供應充裕。
圖為OPEC一攬子原油價格
石油需求量將明顯增加。相對于2015年二季度的季節性石油需求淡季，從三季度開始石油需求將明顯轉強，而四季度也將達到一年中石油需求的最高峰。此外，根據國際能源機構預測的數據，2015年石油需求量將高于2014年，這也對原油此輪反彈上漲提供上行支撐。
圖為國際能源機構分季度世界石油需求量預測
鉆機數驟減開始影響美國產量。如果說過去3個多月美國陸上在運行石油鉆機數大幅減少都沒有影響美國原油產量增長的話，現在鉆機數已經接近減半或許該是美國產量變化做出反應的時候了。過去半年多來油價大幅下滑，能源生產商迅速做出反應，閑置了近800臺鉆機，占去年12月鉆機數峰值1929臺的41%。一些人士認為，鉆機數減少50%—60%將是最大極限。但如果油價繼續下跌，鉆機數減少數量可能更多。不過已有跡象顯示，鉆機減少速度正在放緩，因為能源企業在拆除核心生產區域最有效率的鉆機之前會先做出評估。在運行鉆機數降幅減弱的同時，美國原油產量已開始明顯下降。
圖為美國在運行陸上石油鉆機數與國內原油產量變化
美國能源信息署于2015年6月3日公布了上周美國石油庫存數據。截至5月31日當周，美國原油庫存和成品油庫存全面下降。美國商業原油庫存(不含石油戰略儲備) 4.8484億桶，比前一周下降219萬桶，庫存量至少位于80年來同期最高水平;美國汽油庫存總量2.2671億桶，比前一周下降114萬桶，美國商業庫存總量下降554萬桶。
圖為庫欣原油庫存與WTI價格變化
油價短期內面臨下跌風險。油價最近停止了任性的上漲，開始進入波動振蕩期。石油市場的供應依然過剩，油價的上漲與投機商的投機交易緊密相關。市場中本應阻止油價上漲的因素被市場忽略，例如庫存突破新高、原油供大于求等。即將到來的7月，隨著美聯儲加息可能日期的接近、伊朗核談判等潛在因素，也將對油價下行提供支撐，從而造成油價短期內的回調。如此情況下，迅速高起并升至創紀錄高位的投機商凈多頭部位成為當前油市的一大風險，預判投機基金將在市場消息面一旦處于不利時將減少凈多頭，油價此時可能面臨新一輪跌落行，同時也將在出現有利消息時繼續增多凈多頭，為油價的反彈上漲增添動力。由此可見，油價依然在反彈上漲過程中，但是過程曲折，存在多輪回調。
美元匯率上行面臨阻力。美聯儲理事萊爾·布雷納德 2日曾表示，今年美國經濟呈現一系列走軟跡象，未來走勢尚待密切觀察，但不能排除外部環境疲弱、油價下跌和國內消費不振給美國經濟帶來更多下行風險的可能性。布雷納德在位于華盛頓的美國智庫戰略與國際問題研究中心發表演講時說，美國經濟一季度萎縮0.7%，除季節性因素外，還有很多負面因素會給美國經濟帶來下行風險。布雷納德的表態給美聯儲的加息日期增添了更多不確定性。一旦美國經濟復蘇不如預期，美元指數存在新一輪下跌可能，原油價格也將隨之升高。
原油價格預測
我們預計今年下半年油價將高于上半年。三季度原油季節性需求量大幅增加對油價的牛市影響因素將在市場占主導地位，這些因素包括：下半年需求的季節性上升將幫助消化部分過剩供應量;低油價對美國原油產量的影響將在下半年逐漸反映出來;美國原油庫存和成品油庫存全面下降;美國的經濟復蘇放緩導致美聯儲加息推遲等。預計今年三季度布倫特油價均價上漲到大約63美元/桶，WTI油價均價上漲到大約58美元/桶。
表為布倫特和WTA價格和預測
外盤原油期貨投資策略
基于看漲油價的判斷，我們建議投資原油外盤期貨，并以在NYMEX上市的美國輕質原油1512E合約為例構建投資策略：初始階段創建風險率不超過0.50的1512E合約多頭倉位，將初始權益與流動資金按照3∶2的比例設定投資計劃，流動資金備用以防止需要補倉或加倉，當價格上漲，可以按照倒金字塔結構逐漸加倉，目標漲幅15%;價格下跌則按照要求補倉，風險控制標準為：若WTI價格下跌7.5%，則果斷止損，平一半倉位;若下跌10%則清倉。
從投資策略歷史回測看，初始階段創建風險率為0.50的美國輕質原油1512E多頭倉位，設定當日權益為960萬美元(6000萬人民幣)，644萬美元(4000萬人民幣)作為流動資金以防止需要補倉?；谠摬呗裕赃^去3年數據(2009.7.1至2014.1.1)進行回顧測試，該投資策略測試結果為下表所示。
表為外盤原油期貨投資業績歷史回測結果
基于歷史真實數據的投資策略回測結果顯示，該投資策略半年內投資收益率均能達到15%以上且最高可達 90%，并且可以結合設定目標收益率和風險控制措施來鎖定收益并降低風險。策略優勢在于：一是避免了補倉風險，因為控制風險率的原因，即使在原油價格下跌時依然不需要面臨補倉情況;二是在原油價格趨勢判斷準確的情況下，即使原油價格在區間內存有大幅波動，但是依然可以預期盈利在15%以上。
