近期，黑色系期貨品種出現持續下跌。周一盤中，黑色系的主要品種均收于跌停板或觸及跌停板，焦炭1609合約收盤跌幅接近7%。從大漲到大跌，焦炭的走勢可謂劇烈。我們認為，在供需面未逆轉前，現貨價格的強勢會對期價構成支撐，焦炭繼續下行的空間不大。
追漲熱情消退
在短周期內，情緒往往會成為市場較為重要的影響因素。據測算，4月焦炭期貨的日成交量達到了去年日成交量的10倍，大量資金涌入市場參與交易，市場熱情高漲。我們對比焦炭主力合約的凈持倉比例與期價的實際走勢可以發現，在焦炭期價屢創反彈新高的同時，焦炭期貨主力合約的凈多比例也創出了歷史新高。
然而，市場情緒的變化常常是迅速和難以捉摸的。4月下旬起，隨著交易所實施上調交易手續費等風控措施，焦炭期貨成交量迅速下滑，目前的成交量和持倉量回到了歷史常見水平，市場追漲熱情也開始消退。根據我們的測算，5月11日，焦炭1609合約持倉仍轉為凈空狀態，凈空比例為0.1%，而4月焦炭1609合約凈多比例最高超過16%，這一指標也表明前期多頭大舉撤退。
現貨支撐仍在
不過，商品期貨走勢終歸是由供需面來決定，現貨市場的表現成為我們關注的重點。我們發現，自4月底最高點算起，焦炭期貨價格跌幅超過200元/噸，現貨價格卻并未下跌，反而出現了上漲。從供給端數據來看，1—3月，我國焦炭產量同比下降8.9%，產量水平與2011年同期相近，焦化企業減產明顯。然而，從開工狀況來看，5月6日，小型、中型、大型焦化企業的開工率分別為72%、73%、79%，較3月的開工率并未出現顯著增加。
在盈虧狀況好轉的情況下，焦化生產企業未能擴大生產的原因主要有以下幾點：一是由于虧損持續時間很長，焦化企業普遍面臨資金不足的情況，短短兩三個月的減虧不足以改變這種情況;二是焦爐重啟需要大量資金，已經退出市場的產能不大可能回流;三是由于上游焦煤的限產，部分企業還存在原料不足而影響生產的情況。
然而，從需求端來看，鋼廠生產卻已明顯放量。國家統計局數據顯示，3月粗鋼日產量為227.9萬噸，粗鋼日產量處于歷史次高水平，當月月產量創出歷史新高。根據中鋼協的估計，4月下旬全國粗鋼產量為231.84萬噸，環比繼續上升。也就是說，根據宏觀的數據來看，焦炭供給端仍處于低位，需求端卻明顯擴張，現貨價格仍受到支撐。在焦炭期貨1609合約大跌的情況下，焦炭期貨1605合約維持高位，正是現貨價格支撐期價的表現。
貼水修復完成
如今，隨著期貨價格的回落、現貨價格的補漲，現貨貼水已經修復完成。以唐山地區為例，5月11日，二級冶金焦現貨價格為1060元/噸，加上相對于標準交割品的質量升貼水，換算出的現貨價格為1115元/噸，而焦炭期貨1609合約收盤價為916元/噸，期貨較現貨貼水199元/噸，回到了歷史常見水平。
綜合而言，焦炭期貨價格受到情緒的影響，在短期內出現了劇烈波動，但是當前焦炭現貨市場供給不足的局面尚未出現改變，現貨價格的強勢或對期貨價格構成支撐，焦炭期價繼續下跌的空間已經不大。
